Şubat 2025 TÜFE (İş Yatırım)

Genel Değerlendirme
Şubat ayında Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) enflasyonu aylık %2,3 (Ocak %5,0, Aralık %1,0, Kasım %2,2) ile piyasanın ve İş Yatırım’ın %3,0 seviyesindeki tahmininin çok altında geldi. Yıllık manşet enflasyon 3,1 yüzde puan gerileyerek %39,1 seviyesine geriledi.

Aylık manşet enflasyonun mevsim ve zamana bağlı etkilerle gerilemesi şaşırtıcı değil. Zamana bağlı fiyat ayarlaması yapılan pek çok mal ve hizmet kaleminde yeni yıl zamlarının doğrudan etkileri ikinci ayda hafifliyor. Muayene katkı payı bedellerine yapılan zamlarının bir bölümünün geriye dönük iptal edilmesi söz konusu alt kalem manşet enflasyonu 0,2 yüzde puan aşağı çekti.

Ancak manşet rakamın piyasa beklentilerinden 0,7 puan düşük gelmesinde daha önemli kazanımların da etkisi var. Mobilya, beyaz eşya ve kişisel elektronik ürünler gibi kur ilişkisi güçlü ve talebin görece yavaşladığı ürünlerde fiyatlama davranışı normalleşiyor. Taze sebze ve evcil hayvan maması gibi ürünlerde geçmiş ayların düzeltmesiyle, giyim tarafında zayıf taleple açıklayabileceğimiz ve mevsim normallerini aşan indirimler söz konusu.

Mevsimsel düzeltilmiş TÜFE verileri 4 Mart Salı günü saat 16.00’da yayımlanacak. Resmi TÜİK verisi açıklanana kadar kendi yöntemlerimizle (X13, TRAMO/SEATS ve TÜİK’in geçmiş yıllar düzeltme katsayıları) mevsimsel düzeltilmiş aylık manşet enflasyonu %2,3 (Ocak %3,7, Aralık %2,6, Kasım %2,6) ile ham veriye çok yakın düzeyde tahmin ediyoruz.


Kaynak: TÜİK, İş Yatırım.
Genel hatlarıyla TÜFE verisini beğendik. Hem manşet hem çekirdek göstergeler iyileşiyor. Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) 6 Mart Para Piyasası Kurulu (PPK) toplantısında adım küçültmeden ve eleştiriye maruz kalmadan 250 baz puan faiz indirebilir. Beklentimiz bu yönde. Ancak oynaklığı yüksek kalemleri TÜFE sepetinden dışladığımızda aylık rakam %2,3’ten %2,7’ye, deflasyon (negatif enflasyon) eğilimi olan oynak kalemleri dışladığımızda %3,3’e yükseliyor. Son verideki iyileşmenin önemli bölümü oynaklığı yüksek kalemlerden kaynaklandığı için TCMB’nin indirim adımını büyütme alanı olmadığını düşünüyoruz.

Öne Çıkan Harcama Grupları
Şubat ayı verisinde ana harcama gruplarını incelediğimizde eğitim (%9,9), konut (%4,6), gıda (%3,2), ulaştırma (%3,1), lokanta-otel (%3,1) ve başka yerde sınıflandırılmamış “çeşitli mal ve hizmet” (%2,9) gruplarının manşet aylık enflasyonun üstünde rakamlarla ayrıştığını görüyoruz. Tahminlerimiz ile uyumlu bir tablo. Özellikle konut (%4,6), gıda (%3,2) ve ulaştırma (%2,9) tarafında öngörülerimiz çok az hatayla gerçekleşmiş.

Söz konusu harcama gruplarının alt kalemlerine baktığımızda eğitimde dönemsel özel okul zammı, gıda tarafında süt, yoğurt ve peynir gibi süt ürünlerinde aylık %7 ila %10 arası fiyat artışları ve “çeşitli mal ve hizmetler” grubunda kuaför ve berber ücretlerindeki katılık öne çıkıyor. Yüksek tüketimli hanelere yönelik %100 civarındaki elektrik zammı TÜFE’deki ilişkili kaleme %10,7 aylık fiyat artışı olarak yansıyarak konut grubunu yukarı çekiyor. Konut grubunun içinde yer alan kira enflasyonu aylık %5,2 ile PÖS ve FAST verilerinin ima ettiğine yakın bir seviyede.

Süt ürünleri tarafındaki durumu 2024 Aralık ayındaki çiğ süt zammının gecikmeli etkisi olarak görebiliriz. Kuaför, berber ve fotoğrafçı gibi hanehalkı tarafından doğrudan arz edilen hizmetlerde enflasyonun daha inatçı oluşu hanehalkı beklentilerindeki iyileşmenin daha yavaş olmasıyla alakalı.

Giyim-ayakkabı (%-5,1) ve sağlık (%-4,4) harcama grupları ise sert aylık deflasyon kaydederek manşet rakamı toplam 0,5 yüzde puan aşağı çekiyor. Giyim tarafında mevsimsel normalin çok ötesinde bir indirim yapılması zayıf taleple açılanabilir. Sağlık grubundaki negatif rakam muayene katkı payı düzenlemesindeki politika değişikliğinden kaynaklanan geçici bir durum. Hazır giyim ve konfeksiyon sektörü için negatif, sağlık sektörü için nötr bir sinyal.

Ev eşyası (%1,7) ve eğlence-kültür (%0,3) sektörlerinde aylık rakamlar anlamlı bir normalleşme kaydediyor. Ev eşyası tarafında hem mobilya, hem beyaz eşya enflasyonu yavaşlıyor. Eğlence-kültür tarafında televizyon ve bilgisayar fiyatlarının aydan aya gerilediğini, evcil hayvan mama fiyatlarında aydan aya büyük bir indirim olduğunu görüyoruz.

Özel Kapsamlı Göstergeler
Özel kapsamlı göstergelerin ham verisine baktığımızda manşet TÜFE’de olduğu gibi kayda değer bir iyileşme görüyoruz. Gıda, enerji, alkollü içecekler, sigara ve mücevher fiyatlarını dışlayan çekirdek C endeksi aylık %1,8 (Ocak %5,5, Aralık: %1,1, Kasım: %1,5) gibi makul bir düzeye geriledi. Mevsimsel düzelmiş çekirdek C endeksini aylık %2,2 (Ocak %3,4, Aralık: %2,8, Kasım: %2,9) civarında hesaplıyoruz ve dezenflasyon sürecinin devam ettiğini teyit ediyor. Çekirdek B endeksinde de mevsimsel düzeltilmiş rakamı benzer bir seviyede buluyoruz.


Kaynak: TÜİK, İş Yatırım.
Enflasyon sepetindeki 143 temel başlığın aylık enflasyon oranları ortanca değerine “medyan enflasyon” diyoruz. Söz konusu değer aşırı uçlardan etkilenmediği için ana eğilime dair iyi fikir verebiliyor. Şubat ayında medyan enflasyon %1,9 (Ocak %3,1, Aralık: %1,2, Kasım: %1,1) seviyesine geriledi ki bu oran 2024 Şubat rakamının (%4,4) yarısından az. Mevsimsel düzeltilmiş medyan enflasyonu %1,4 (Ocak %1,3, Aralık %1,3, Kasım: %1,8) ile oldukça ılımlı bir seviyede bulsak da son veride düzeltme yöntemimizin doğruluğuna tam güvenemiyoruz.

Hizmetler cephesi istenildiği hızla olmasa da iyileşiyor. Hizmet enflasyonu aylık %3,6 (Ocak %10,3, Aralık: %1,0, Kasım: %1,6), mevsimsel düzelttiğimiz rakam aylık %3,3 (Ocak %4,6, Aralık: %3,7, Kasım: %3,7) seviyesine geriliyor. Gıda ve enerji hariç mal enflasyonu aylık %-0,2 (Ocak %0,8, Aralık: %0,9, Kasım: %1,2) ile düşüş eğilimini koruyor. Mevsimsel düzeltilmiş gıda ve enerji hariç rakam %1,1 (Ocak %2,1, Aralık: %1,5, Kasım: %1,7) ile belirgin iyileşme kaydediyor.

Ana Eğilim ve Mart PPK Kararı
TCMB Ocak ayı PPK basın duyurusunda faiz kararını şekillendiren unsurlar arasına “ana eğilim” ifadesini eklemişti. TCMB enflasyon ana eğilimini hesaplarken 6 farklı mevsimsel düzeltilmiş aylık enflasyon göstergesinin ortalamasını alıyor. Ortaya çıkan değer hem olduğu gibi hem de 3-aylık hareketli ortalamasıyla inceleniyor.

Enflasyonun genel gidişatını geçici oynaklıkları dışlayarak incelemek ve TCMB’nin faiz kararına dair daha sağlıklı öngörüde bulunabilmek adına biz de 5 farklı mevsimsel düzeltilmiş aylık enflasyon göstergesini (TÜFE, çekirdek B ve C endeksleri, medyan, ağırlıksız ortalama budanmış TÜFE) kullanarak kendi ana eğilim göstergemizi hesaplıyoruz. Sonuçta ana eğilimi aylık %2,0 (Ocak: %2,8, Aralık: %2,1, Kasım: %2,5), ana eğilimin 3-aylık hareketli ortalamasını ise aylık %2,3 (Ocak: %2,5, Aralık: %2,3, Kasım: %2,4) düzeyinde buluyoruz.


Kaynak: TÜİK, İş Yatırım.
Ancak TCMB bizden farklı olarak “oynak kalemler dışlanmış TÜFE” göstergesini de kullanıyor. 2025 Şubat TÜFE verisi özelinde oynak kalemler dışlanmış TÜFE’yi kullanmamamız ana eğilimi olduğu TCMB yöntemine kıyasla hafif düşük hesaplamamız sonucunu doğurmuş olabilir. Ana eğilimi değerlendirirken aylık rakamda +0,1 ila +0,2 puan arası hata payı düşünülebilir.

Öngörüler
Mevcut basit politika faizi aylık %3,75’e (haftalık bileşiklersek %3,81) denk geliyor. 250 baz puanlık faiz indirimi sonrası bu oran %3,54 (haftalık bileşiklersek %3,59) seviyesine düştüğünde Şubat ayında %2,3-%2,4 civarına gelen 3-aylık hareketli ortalama ana eğilim göstergesinin rahat rahat üstünde kalır ve aylık 1 puana yakın reel faizden bahsedebiliriz. Mevduat ya da para piyasası fonu yatırımcısı açısından bakarsak stopaj hariç aylık 0,8 puanlık iyi bir getiri görmeye devam ederiz.

TCMB, ana eğilim göstergesine bakarak rahatlıkla 250 baz puan faiz indirebilir. Ancak reel sektörün sorunları ve büyümeyi önceleyerek daha büyük bir indirim adımı atılması dezenflasyon programı ve beklentiler adına olumsuz olacaktır. Üstelik düzenli ya da düzensiz olarak enflasyona negatif katkı sağlayabilen yani “deflasyon huyu olan” iki yönlü oynak kalemler dışlandığında aylık manşet rakam %2,3’ten %3,3’e yükseliyor. Dolayısıyla TCMB’nin faiz indirim adımını büyütmesini beklemiyor, yılsonu politika faizi tahminimizi %30 düzeyinde koruyoruz.

Yılsonu enflasyon tahminimiz %28,5 düzeyinde. İhtiyaç kredilerindeki hızlanma ve perakende satışlardaki canlılık sebebiyle beklentimizden düşük aylık veriye rağmen aşağı yönlü güncelleme yapmıyor, Mart-Nisan aylarında oynak kalemlerin ters yönlü düzeltme riskini değerlendiriyoruz. Uluslararası emtia fiyatları ılımlı seyrini sürdürür, merkezi yönetim yönetilen/yönlendirilen fiyatları düşük tutar veya kamu harcamalarını baskılayarak mali sıkılaşmaya giderse yılsonu enflasyon tahminimizde aşağı yönlü güncelleme yapmamız gerekebilir.

Serhat Gürleyen, Araştırma Direktörü
Dağlar Özkan, Ekonomist

 Detaylı bilgi almak, İş Yatırım’ın güncel raporlarına ulaşmak için aşağıdaki linki kullanabilirsiniz.

 https://arastirma.isyatirim.com.tr/2025/03/03/subat-2025-tufe-dezenflasyon-sureci-devam-ediyor/
 
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                           ***
                  Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.