Enflasyon Raporu (Oyak Yatırım)

TCMB enflasyon beklentisinde yukarı revizyon
2025 enflasyon hedefi %24… Merkez Bankası bugün gerçekleştirdiği Enflasyon Raporu sunumunda 2025 yılsonu enflasyon tahmini % 21'den %24'e yükseltti; tahmin aralığının 5 puan olarak korudu. Böylece Merkez Bankası'nın tahmin politikasının üst bandı Piyasa Katılımcıları Anketi'nde yer alan %27.0'nin üzerine çıkmış oldu. Merkez Bankası 2026 yıl sonu için önceki raporda açıkladığı %12'lik hedefini değiştirmedi. Merkez Bankası'nın 2025 yıl sonu enflasyon beklentisini güncellemesinde para politikasının etki alanı dışında kalan faktörlerin etkili olduğu belirtildi. Bu faktörlerin başında tüketici fiyat endeksindeki hizmet grubu ağırlığının kira ve diğer hizmet kalemleri öncülüğünde artması geldi. Ayrıca yönetilen yönlendirilen fiyat güncellemeleri de Merkez Bankası'nın tahmini yukarı revize etmesinde etkili oldu. Enflasyon raporunda yapılan değerlendirmeye göre tüketici sepeti ve ağırlık yapısındaki güncellemeler 2025 yıl sonu enflasyon tahmini 0.8 puan yukarı çekti. Ayrıca gıda fiyatları varsayımındaki güncellemeler 0.5 puan yukarı yönlü etkide bulunurken yönetilen yönlendirilen fiyatlara ilişkin düzenlemeler enflasyon beklentisinin 1.7 puan yukarı yönlü revizyonuna neden oldu. Merkez Bankası bir önceki rapor döneminde %22.5 olarak tahmin ettiği 20205 sonu gıda enflasyonunu %24.5'e yükseltirken varil başına 78.8 dolar olarak aldığı petrol fiyatı varsayımını 76.5 dolara düşürdü. Ayrıca ihracat ağırlıklı küresel büyüme endeksinin yıllık değişimini 2.4 yerine 2.2 olarak tahmin eden Merkez Bankası ABD doları cinsi ithalat fiyatlarındaki yıllık değişimi %2.8 yerine %2.6 olarak tahmin etti. Merkez Bankası bu faktörlerin bir sonraki yıl enflasyonunu etkilemeyeceğini ve ikinci el etkilerin parasal duruştaki sıkılık dolayısıyla telafi edileceğini değerlendirdiği için 2026 yıl sonu enflasyonunda herhangi bir değişiklik yapmadı.
Para politikası kararlarında ana eğilimin rolü… Toplantının önemli notlarından bir tanesi Merkez Bankası'nın uzunca bir süredir para politikası kararlarında çıpa olarak kullandığı mevsimsellikten arındırılmış aylık enflasyon yerine yıllık enflasyona yaptı vurgu ile ilgili sorular oldu. Merkez Bankası para politikası kararlarında halen ana eğilim göstergelerini takip ettiğini ancak Ocak ve Şubat ayları ile Temmuz ve Ağustos aylarında piyasa tarafından yakından takip edilen B ve C endekslerinin para politikası etkisi dışındaki artışlar nedeniyle yükselmesinin söz konusu olduğunu, piyasanın bu iki endeksi çok yakından takip etmesi nedeniyle para politikasının etkinliğinin düştüğünü belirtti. Bu yüzden bu aylara özgü olarak aylık ana eğilim göstergelerine vurgunun düşürüldüğünü açıkladı. Bu açıklamalardan anladığınız kadarıyla Şubat sonrasında mevsimsellikten arındırılmış aylık enflasyon TCMB'nin para politikası açısından yeniden vurgu yaptığı unsurlardan biri olmaya devam edecek.
TL'de reel değerlenme üzerine… Merkez Bankası'nın destenflasyonu sürecini TL'de reel değerlenmeye bağlı olarak kurgulayıp kurgulamadığına dönük sorulara Merkez Bankası yetkilileri TL'de reel değerlenme hedefli bir politika uygulamadıkları, uygulanan politikanın reel değerlenmeye neden olduğu ve bu yüzden de makro dengesizliklerin giderilmesi açısından dezenflasyon sürecinin bir an önce gerçekleşmesi gerektiği yönünde oldu. Ihracatçıların döviz gelirinin %30'unu Merkez Bankası'ndan bozdurma zorunluluğu ile ilgili olarak Başkan Yardımcısı Karahan döviz piyasasında arz talep dengesinin daha sağlıklı bir hale gelmesini beklediklerini, şu an hala dengesizliklerin var olduğunu belirtti. Bu açıklaman doğrultusunda döviz gelirinin %30'unu bozdurma düzenlemesi ile ilgili kısa vadede bir değişiklik düşünülmediğini anlıyoruz.
Kur geçişkenliği… TCMB Başkan Yardımcısı Cevdet Akçay kur geçişkenliğinin ne kadar olduğuna dair soruya rakamsal bir yanıt vermese de reel değerlenmeye rağmen kur geçişkenliğinin önceki senelere göre artmış olduğunu belirtti. Bu da reel değerlenmenin söz konusu olmadığı durumda enflasyon açısından risk oluşturacaktır.
Stopaj düzenlemelerinin etkisi… Mevduat ve fonlarda Şubat itibarıyla devreye giren stopaj düzenlemeleri ile ilgili olacak TCMB TL'de kalma eğiliminin devam ettiğini değerlendirdi ve düzenlemenin dolarizasyon veya talepte artışı tetikleyeceğini düşünmediklerini belirtti.
Korumacı politikalar… Trump sonrası küresel görünümle ilgili olarak Başkan Karahan belirsizliğin çok yüksek olduğunu ve korumacı politikalar devam ederse doların güçlenmesinin ve faizlerin daha uzun süre daha yüksek seviyelerde kalmasının kaçınılmaz olduğunu belirtti. Bu da enflasyonda yukarı büyümede ise aşağı yönlü risk oluşturacaktır. Ancak Başkan şu aşamada görünümün nasıl değişeceğini öngörmenin mümkün olmadığını bu yüzden gelişmeleri izleyeceklerini belirtti. Ayrıca Başkan Karahan Trump'ın önceki döneminde Türkiye'nin Çin'e uygulanan politikalar nedeniyle bazı mallarda pazar payını arttırmasının söz konusu olduğunu öte yandan olası politikaların sermaye akımlarını olumsuz etkileyebileceğini de ekledi. Bu risklere rağmen Başkan Karahan enflasyon görünümü ile ilgili risklerin yurt dışından ziyade yurtiçi kaynaklı olduğunu da fakat yurt dışı risklerin var olması dolayısıyla ihtiyatlı duruşun önem kazandığını söyledi.
Altın rezervleri… Merkez Bankası'nın altın rezervi biriktirmeye devam edip etmeyeceğine dair soruya Merkez Bankası piyasa koşulları elverdiğince ve enflasyon hedefiyle uyumlu olduğu sürece devam edecekleri şeklinde cevap verdi. Ancak Başkan Karahan 2025 Ocak ayında önceki seneye göre 726 tondan 765 tona çıkan altın rezervinin geçen seneye göre daha yavaş bir artış içinde olabileceğini öngördü.


 Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 https://www.oyakyatirim.com.tr/

                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.