Enflasyon Raporu – 2025/I (Gedik Yatırım)

TCMB yılın ilk Enflasyon Raporu toplantısında 2025 sonu TÜFE enflasyon tahminini %3 puan yukarı revize ederken, 2026 sonu tahminini sabit bıraktı. TCMB’nin 3 yıllık enflasyon tahmin aralıkları şöyle şekilleniyor: 7 Şubat 2025 Grafik 1: TCMB’nin enflasyon ve çıktı açığı tahminleri ? 2025 sonu: %24 (%19-29); %21 (%16-26)’dan revize edildi ? 2026 sonu: %12 (%6-18) ? 2027 sonu: %8 TCMB’nin yılın ilk toplantısında yukarı yönlü revizyonları sürpriz olarak değerlendirilebilir. TCMB’nin henüz Kasım ayındaki Enflasyon Raporu toplantısında 2025 sonu TÜFE enflasyonu tahminine yaptığı %7 puanlık revizyon dikkate alındığında, yılın bu ilk toplantısında bir revizyon beklentimiz yoktu (piyasada da bu yönde bir beklenti bulunmuyordu). TCMB’nin enflasyon tahminini piyasa tahminlerine yaklaştırması daha gerçekçi olsa da, sık yapılan (hele daha yılın ilk Enflasyon Raporunda) revizyonların enflasyon beklentilerinin çapalanması konusunda yardımcı olmadığını düşünüyoruz. Şöyle ki, tahminler (hedefler) sık sık değiştirildiğinde, uzun vadeli tahminlerin de (örneğin 2026 ve 2027’nin %12 ve %8’lik tahminleri) ilerleyen dönemde değiştirileceği algısı, enflasyon beklentilerinin çıpalanamamasına yol açarak enflasyon hedeflerini kendiliğinden tehlikeye atabilir. O açıdan, bir merkez bankasının en başta gerçekçi tahminler ortaya koyması ve o tahmine hangi politika araçları ile ulaşacağı mesajlarını sürekli olarak iletmesi dezenflasyon konusunda daha yardımcı olacaktır. Tahminlerde yapılan sık revizyonlarla ilgili bir diğer olumsuz unsur da, piyasa beklentilerinin de MB revizyonlarına paralel revize edilmesi ve bu nedenle de “beklentilerin çıpalanamaması” hususudur. Örneğin, TCMB’nin 2025 tahminini %14’ten %21’e revize ettiği Kasım ayında piyasa beklentileri %25-26 arasında şekillenirken, TCMB’nin revizyonu sonrası %27-28 arasında (Gedik Yatırım tahmini: %29) şekillenmeye başlamıştı. TCMB’nin bu son revizyonu sonrası, piyasa beklentileri de %30’a, hatta belki de üzerine doğru revize edilebilir, ki bu da dezenflasyon konusunda bir engel teşkil edebilir. TCMB Başkanı Karahan, yukarı revizyonların bir gevşeme sinyali olarak algılanmaması gerektiğini söylüyor. Sık revizyonlar konusundaki bu çekincelerimize karşın, TCMB Başkanı Fatih Karahan’ın yukarı yönlü revizyonlardan para politikasında gevşeme anlamı çıkarılmaması gerektiği ve zaten para politikası sıkı kalacağı için 2026 tahminini değiştirmedikleri yönündeki açıklamalarını ise olumlu karşılıyoruz. Karahan’ın açıklamalarından öne çıkarabileceğimiz bir diğer önemli mesaj da, reel politika faizi hesabında sadece gerçekleşen enflasyona bakmanın hatalı olabileceği (baz etkileri nedeniyle) yönündeki açıklaması olabilir, ki buradan da TCMB’nin faiz indirim adımlarına aynı hızda devam etme eğiliminde olabileceği sonucunu çıkarabiliriz (örneğin sonraki ayın enflasyon beklentisi dikkate alınarak). Şubat enflasyonu politika faizi patikasının belirlenmesinde belirleyici olabilir. Bugünkü Enflasyon Raporu toplantısını, yapılan yukarı yönlü revizyona rağmen, politika faizi beklentilerini şekillendirmek adına çok önemli bir etkisi olmasını beklemiyoruz. Politika faizi beklentilerini (en azından 6 Mart toplantısı için) şekillendirmek konusunda, Şubat enflasyonunun, özellikle de Ocak enflasyonunun da beklentilerin oldukça üzerinde gelmesinin ardından, asıl belirleyici olabileceğini düşünüyoruz. Ancak, bugünden bir değerlendirme yapacak olursak, TCMB’nin %5,0’lik ocak enflasyonunu tahmin patikaları içinde kaldığı şeklinde değerlendirmesi nedeniyle, faiz indirimlerine mevcut 250 bazpuanlık adımlarla devam etme eğiliminde olduğunu söyleyebiliriz.


  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.