Bilanço analizi-Tofaş (Şeker Yatırım)

Tofaş, enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre 3Ç24’te yıllık %89,4’lük düşüşle 312mn TL net kâr elde etmiştir (3Ç23: 2.942mn TL). Düşük satış performansından kaynaklı olduğunu düşündüğümüz, net satış gelirlerindeki daralma sonucu elde edilen esas faaliyet zararı ve 272mn TL’lik dönem vergi giderlerinin negatif etkisi nedeniyle Şirket 3Ç24’te zayıf net kar rakamı açıklamıştır.
Satış gelirleri açısından Şirket, 3Ç23’e göre TMS-29 etkisi dâhil yıllık %49,6’lık düşüşle 21.448mn TL net satış geliri elde etmiştir (3Ç23: 42.521mn TL). Şirket, 3Ç24’te (3Ç24: 2.460 adet, 3Ç23: 15.116 adet, yıllık %-83,7) TMS-29 etkisi dâhil yıllık %85,7’lik düşüşle 1.255mn TL’lik ihracat satış geliri elde etmiştir (3Ç23: 8.769mn TL). Yurt içi satış gelirleri ise yeni oyuncuların pazara dahil olmasıyla artan rekabet ve düşen satış adetlerine bağlı olarak (3Ç24: 29.935 adet, 3Ç23: 43.357 adet, yıllık -%31,0) yıllık %41,1’lik düşüş göstererek 3Ç24’te 19.003mn TL’ye gerilemiştir (3Ç23: 32.279mn TL). Brüt kar marjı, TMS-29 etkisi dâhil 3Ç23’teki %18,6 seviyesinden 3Ç24’teki %6,2 seviyesine gerilemiştir. FAVÖK rakamı TMS-29 etkisi dâhil yıllık %95,9’luk düşüş göstererek 266mn TL olarak gerçekleşmiştir (3Ç23: 6.473mn TL). FAVÖK marjı ise yıllık 14,0 y.p. düşerek 3Ç23’teki %15,2’den 3Ç24’teki %1,2’ye gerilemiştir.
FY2024 yılı beklentileri: Tofaş, 2024 beklentilerini de güncellemiştir. Buna göre Şirket, 2024’te yurtiçi perakende pazarının 1mn-1.15mn adet (Önceki: 900-1.100bin) bandında olmasını, Tofaş markalı yurt içi araç satışının ise 130-140bin adet (Önceki: 120-140bin) seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket, 2024 ihracat beklentisini ise 35-45bin adet (Önceki: 40-50bin) olarak beklemektedir. Şirket’in 2024 yatırım harcaması hedefi ise 150mn EUR seviyesindedir. Toplam üretim adetini ise Şirket 135-145bin adet (Önceki: 140-150bin) arasında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket, 2024 için >%5 (Önceki: %6-%8 aralığında) vergi öncesi kar marjı elde etmeyi beklemektedir.
Şirket’in al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısını ve FCA’nın yarattığı marka gücünün etkisini olumlu buluyoruz. Tofaş’ın Stellantis ile imzaladığı iş sözleşmesiyle birlikte Tipo/Egea modelinin Tofaş tarafından Türkiye'de satışı ve ihracatı için üretiminin 31 Aralık 2025 tarihine kadar uzatılmasının & 2025 yılı başından itibaren beş marka için öngörülen yeni K0 modelin hafif ticari araç ve Combi versiyonlarının Türkiye'de üretim ve satış hakkının Tofaş'a verilmesinin Şirket payları üzerinde orta-uzun vadede yukarı yönlü risk oluşturacağını düşünüyoruz. Şu an sadece Fiat için üretilen söz konusu araçların Türkiye'de dağıtım hakkı Tofaş'a verilmiş olup, Stellantis Otomotiv paylarının Tofaş tarafından devralınması durumunda, diğer Stellantis markalarının (Peugeot, Citroen, Opel) Türkiye'deki dağıtım hakkı da Tofaş'a geçecektir. Tofaş, ayrıca bu iş sözleşmesi kapsamında 2024 yılı içerisinde tamamlanmak üzere toplam 232 milyon Euro (yaklaşık 250 milyon dolar) tutara kadar yatırımla hayata geçirilmesi öngörülen proje kapsamında 2024-2032 yılları arasında 1 milyon adet araç üretimi hedeflendiğini duyurmuştur. Bu gelişmenin ilerleyen süreçte Şirket payları üzerine etkisi pozitif olacaktır. Ancak; kısa vadede açıklanan finansal sonuçların ve Şirket’in 2024 yılına dair üretim ve ihracat adet beklentilerini aşağıya çekmesi nedeniyle 3Ç24 sonuçlarını negatif olarak değerlendiriyoruz. Diğer taraftan; Şirket’in hafif yukarı revize etmiş olduğu 2024 yurtiçi satış adedi beklentisinin yılsonunda alt bandını yakalamasını bekliyoruz. Şirket için 387,00 TL olan hedef pay fiyatımızı “341,90” TL’ye revize ediyor ve hedef fiyatımızın sunduğu %90’lık getiri potansiyeli nedeniyle “AL” tavsiyemizi koruyoruz.


Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

 www.sekeryatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.