Bilanço Analizi-Tofaş (Halk Yatırım)

? Beklentimizin üzerinde net kar. Tofaş, 3Ç24’te TMS 29 etkisi dahil
ortalama piyasa beklentisi olan 716 mn TL’nin oldukça altında kurum
beklentimizin %7,5 üzerinde yıllık bazda %89,4 azalışla 312 mn TL net
kar açıkladı. Net kar marjı ise yıllık bazda 5,5 puan azalışla %1,5
seviyesinde gerçekleşti. Brüt karlılık tarafında görülen operasyonel
zayıflık, net karlılık tarafında baskı oluştururken, kaydedilen 1.025 mn
TL’lik net finansman geliri ve 428 mn TL’lik net parasal kazanç net karı
destekledi. Tofaş Otomotiv’in 3Ç24’te operasonel karlılık tarafında
göstermiş olduğu zayıf performansına bağlı olarak açıklanan, 3Ç24
finansal sonuçlarını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz. Buna karşın,
şirketin açıklamış olduğu yatırım kararı, finansal sonuçlarının hisse
performansına ‘negatif’ yansımasını sınırlandırabilir.
? Yurt dışı satış hacimleri ve artan ithalat brüt karlılığı baskıladı.
3Ç24’te TMS 29 dahil net satış gelirleri, kurum beklentimiz olan 20.302
mn TL’nin %5,6 üzerinde, ortalama piyasa beklentisi olan 21.275 mn TL
ile uyumlu yıllık bazda %49,6 azalışla 21.448 mn TL seviyesinde
gerçekleşti. Satış gelirleri tarafında detaylara baktığımızda, yurt içi satış
adetlerinde yıllık bazda %31 geri çekilme ile birlikte yurt içi satış gelirleri
yıllık bazda %41,1 azalış kaydederek, 19.003 mn TL seviyesinde
gerçekleşti. Yurt dışı satış gelirlerinde ise hafif ticari araç segmentindeki
ihracat satışları sert daralma kaydederek, yıllık bazda %85,7 azalışla,
1.254 mn TL seviyesine geriledi. Özellikle yurt dışı satış rakamlarındaki
daralma ve artan ithalat nedeniyle brüt kar marjı da yıllık bazda 12,4
puan daralarak %6,2 seviyesinde gerçekleşti.
? Operasyonel marjlarda sert daralma. Şirketin FAVÖK’ü TMS 29 dahil
3Ç24’te ortalama piyasa beklentisi olan 1.878 mn TL ve kurum
beklentimiz olan 920 mn TL’nin oldukça altında, yıllık bazda %96
azalışla 265,7 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık
bazda 14,5 puan azalışla %1,2 seviyesine geriledi. Artan maliyetlere ek
olarak satış hacimleri içerisinde ihracatın azalan payı, son dönemde
gerçekleşen filo satışları ve ithalatın satış hacimleri içerisindeki artan
payı marjlar üzerinde yaşanan daralmada ana etken oldu. Bu çerçevede
baktığımızda, şirketin FVÖK’ü 3Ç24’te 1.061 mn TL zarar olarak
açıklandı. 2Ç24’te FVÖK rakamı 1.267 mn TL seviyesindeydi. Son
olarak, azalan satış gelirleriyle birlikte operasyonel giderlerin satışlar
içerisindeki payı 4,6 puan artışla %11,2 seviyesine yükselirken, yıllık
bazda %13,7 azalış kaydedildi.
? Şirket, hacim beklentilerinde revizyona gitti. Şirket, hafif araç pazarı
beklentisini 900 - 1.100 adet seviyesinden 1.000 - 1.150 adet seviyesine,
yurt içi satış hacim beklentisini 120 - 140 bin adet seviyesinden 130 -
140 bin araç seviyesine, ihracat adet tahminlerini 40 - 50 bin adet
seviyesinden 35 - 45 bin adet seviyesine ve vergi öncesi kar marjı
beklentisini %6-8 aralığından %5> olarak aşağı yönlü revize etti. Bu
çerçevede beklentimizin altında kalan sonuçların ardından, modelimizi
güncelliyoruz. Yurt içi satış adeti tahminimizi 136 bin araç seviyesinde
korumaya devam ederken, ihracat satış adetlerini ise 47 bin adet
seviyesinden 38 bin adet seviyesine çekiyoruz. Bu doğrultuda, TOASO
için 334,6 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 273 TL’ye revize
ediyor; ‘TUT’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin
gelecekteki yatırımları baz alındığında iskontolu işlem gördüğünü
düşünmekle birlikte, Stellantis Türkiye operasyonlarının satın
alınmasına yönelik rekabet kurumu sürecinin yaratmış olduğu
belirsizlikler nedeniyle ‘TUT’ tavsiyemizi korumayı uygun
buluyoruz.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.