Bilanço Analizi-Tekfen (Halk Yatırım)

Beklentimizin altında gerçekleşen net kar. Geçen yılın aynı döneminde
765 mn TL net zarar kaydeden Tekfen Holding 3Ç24’te 18 mn TL net kar
elde etti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %66, ortalama piyasa
beklentisinin de %95 altında gerçekleşti. Net kar tahminimizdeki sapmada,
kurum beklentimizin altında kalan operasyonel karlılığa ek olarak,
özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan 37,7 mlr TL ile
beklentimizin üzerinde zarar kaydedilmesi etkili oldu. Geçen yılın aynı
döneminde 1,08 mlr TL ertelenmiş vergi gideri kaydeden şirket, 3Ç24’te de
254,2 mn TL ertelenmiş vergi gideri yazdı. Borçluluk cephesinde, 2023
yılsonunda 1,62 mlr TL seviyesinde bulunan net borç tutarı 3Ç24’te 2,98
mlr TL’ye yükseldi. Tekfen Holding’in piyasa beklentisini aşan operasyonel
marja karşın, net borç tutarındaki artış nedeniyle finansal sonuçların hisse
performansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
ü Kurum beklentimizi karşılayan satış gelirleri. 3Ç24’te Tekfen Holding’in
konsolide cirosu yıllık bazda %9,2 artışla 11,85 mlr TL ile kurum
beklentimizin ve piyasa beklentisinin sırasıyla %4 ve %8 altında
gerçekleşti. Mühendislik ve taahhüt segmenti gelirleri yıllık bazda %33
artış kaydederken, tarımsal sanayi segmenti gelirlerindeki %3 gerileme
konsolide satış gelirleri görünümünde belirleyici oldu. Mühendislik ve
taahhüt segmenti gelirlerinin konsolide ciro içerisindeki ağırlığı geçen yılın
aynı dönemine göre 7 puan artış kaydederek %39’a yükseldi. Tarımsal
sanayi segmenti gelirlerinin ağırlığı da geçen yılın aynı dönemindeki
%67’den %60’a geriledi.
ü Tarımsal sanayi segmenti gelirleri. 3Ç24’te satılan gübre miktarı yıllık
bazda %40 artış kaydederken, ton başına ortalama satış fiyatı da %4
artışla $462/ton seviyesinde gerçekleşti. Terminal servisleri cephesinde
ise, petrol ürünlerindeki doluluk oranının yıllık bazda 8,6 puan düşüşle
%79,6 seviyesinde gerçekleşmesine ek olarak, kiralanan kapasite
3Ç23’teki 1,56 mn m3’ten 1,42 mn m3’e geriledi. Parametrelerdeki
görünüm, terminal işindeki zayıflama karşısında, gübre işine ilişkin
göstergelerdeki hafif toparlanmanın desteğiyle segment cirosundaki
gerilemenin ılımlı kaldığına işaret ediyor.
ü Kurum beklentimizin altında kalan FAVÖK. 3Ç24’te Tekfen’in FAVÖK’ü
yıllık bazda %56 artışla 568 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Söz konusu
operasyonel kar rakamı kurum beklentimizin %4 altında, piyasa
beklentisine ise paralel gerçekleşti. Bu dönemde şirketin FAVÖK marjı
geçen yılın aynı dönemine göre 1,4 puan artışla %4,8 seviyesinde
gerçekleşti. Operasyonel karlılıktaki artışta, geçen yılın aynı döneminde
222 mn TL operasyonel zarar kaydeden mühendislik ve taahhüt
segmentinin 3Ç24 döneminde 271 mn TL operasyonel kar elde etmesi
belirleyici oldu.
ü TKFEN için 64,32 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı 85,10 TL olarak
güncelliyor; ‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Tekfen Holding’in
konsolide operasyonel karlılığı kurum beklentimizin altında kalmasına
karşın, segmentler özelindeki indikatörlerde öne çıkan iyileşmelerin
gözardı edilmemesi gerektiğini düşünüyoruz. Özellikle mühendislik ve
taahhüt segmentinde 3Ç24 döneminde alınan ve toplam büyüklüğü $447
mn olan projelerin konsolide operasyonel karlılığı ilerleyen dönemlerde
olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. Tarımsal sanayi tarafında ise gübre
fiyatlarında görülen hafif artışa karşın, Çin’de öne çıkan büyüme
problemleri sebebiyle gübre fiyatlarında devam edeceği öngörülen düşüş
eğiliminin temkinli kalınması gereken bir faktör olduğunu düşünüyoruz.
Öngörülerimiz ışığında modelimizde yaptığımız revizyonun ardından
TKFEN için 64,32 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı 85,10 TL olarak
güncelliyor; ‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.