Bilanço Analizi-Otokar (Halk Yatırım)

Kurum beklentimize paralel gerçekleşen net zarar. TMS 29
dahil incelendiğinde 3Ç23’te 66 mn TL net kar açıklayan Otokar,
3Ç24’te ertelenmiş vergi geliri kaydetmesine rağmen 904 mn TL
net zarar kaydetti. Söz konusu rakam 879 mn TL net zarar
yönündeki kurum beklentimize paralel gerçekleşti. Otokar 3Ç24’te
359 mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydetti. Öte yandan, net
parasal pozisyon karının bu dönemde çeyreksel bazda %38
düşüşle 720,57 mn TL seviyesine gerilediğini gözlemliyoruz. Bu
dönemde satış karmasının ağırlıklı olarak ticari araçlardan
oluşması nedeniyle şirket 49 mn TL operasyonel zarar açıkladı
(3Ç23: 1,05 mlr TL FAVÖK). Beklentimizin altında gerçekleşen
operasyonel zarara karşın, bu kalemde çeyreksel bazda devam
eden artışa ek olarak, borçluluktaki yükseliş eğilimi nedeniyle
3Ç24 finansallarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak
değerlendiriyoruz.
ü Borçlulukta artış eğilimi devam etti. 3Ç24’te Otokar’ın net borcu
3Ç23’teki 8,71 mlr TL’den 17,76 mlr TL’ye yükseldi. Bu çerçevede,
geçen yılın aynı döneminde 1,23 mlr TL seviyesinde gerçekleşen
net finansal giderler, 3Ç24’te de 1,93 mlr TL ile yüksek seyrini
sürdürdü.
ü Çeyreksel bazda operasyonel zararda artış. TMS 29 dahil
incelendiğinde, 3Ç23’te 1,05 mlr TL FAVÖK elde eden şirket,
3Ç24’te satış karmasının ticari araç ağırlıklı olmasının etkisiyle 49
mn TL operasyonel zarar açıkladı. Kurum beklentimiz 59,3 mn TL
operasyonel zarar açıklaması yönündeydi. Çeyreksel bazda ise,
operasyonel zarar tutarının %34 artış kaydettiğini belirtmek isteriz.
Bu çerçevede geçen yılın aynı döneminde %10 seviyesinde
FAVÖK marjına sahip olan şirket, bu dönemde %0,7 seviyesinde
operasyonel zarar marjı açıkladı. Operasyonel zarar marjının
çeyreksel bazda da 0,2 puan arttığını gözlemliyoruz.
ü Kurum beklentimizin altında kalan satış gelirleri. 3Ç24’te
Otokar’ın konsolide satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil yıllık bazda
%30,1 düşüşle 7,29 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin %5,2
altında gerçekleşti. 3Ç24 döneminde satış karması geçen yılın
aynı dönemine benzer şekilde büyük ölçüde ticari araçlardan
oluştu. Ticari araç gelirleri toplam cironun %74’ünü oluşturdu
(3Ç23: %66). Bu dönemde ihracatın cirodaki ağırlığı yıllık bazda
12 puan düşüş kaydederek %61 seviyesinde gerçekleşti.
ü Otokar için 927,40 TL olan hedef fiyatımızı 711,60 TL olarak
güncelliyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Otokar’ın
operasyonel karlılıkta belirgin zayıflamaya işaret eden 3Ç24
sonuçlarının ardından yılsonu beklentilerimizi aşağı yönlü revize
ediyoruz. Bu çerçevede yılsonu FAVÖK öngörümüzü 1,37 mlr TL
olarak şekillendiriyoruz. Ancak, gündemde olan savunma sanayi
aracı teslimatları ve hız kazanması beklenen IVECO siparişleriyle
önümüzdeki dönemlerde karlılığın toparlanma kaydedeceği
yönündeki öngörümüzü de koruyoruz. Güncel tahminlerimiz
ışığında Otokar için 927,40 TL olan hedef fiyatımızı 711,60 TL
olarak güncelliyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.