Bilanço Analizi-Mavi (Halk Yatırım)

Beklentimizin üzerinde kaydedilen ertelenmiş vergi gideri net kar tahminimizdeki
sapmada etkili oldu. Mavi Giyim’in 4Ç24 net kar rakamı, kurum beklentimiz olan 172
mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 225 mn TL’nin altında yıllık bazda %130,3
artışla 95 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Net karın tahminimizin altında
gerçekleşmesinde 84 mn TL’lik ertelenmiş vergi gideri etkili oldu. Öte yandan, TMS 29
uygulaması kapsamında geçen yıl aynı dönemde 270 mn TL net parasal kayıp
kaydeden Mavi Giyim’in, 4Ç24’te 59 mn TL’lik parasal kayıp kaydettiğini belirtmek
isteriz. 4.çeyrek’te FAVÖK marjındaki iyileşme, 120 baz puan brut marj iyileşmesinden
kaynaklanıyor. Yıl ortasında yapılan %25 ücret artışının yanında 4.çeyrekte sadece 30
baz puan yükselen (amortisman hariç) faaliyet giderleri/satış oranı disiplinli gider
yönetimine işaret ediyor. 4Ç24’te beklentimize yakın 1.172 mn TL FAVÖK
kaydedilirken, FAVÖK marjı da yıllık bazda 0,9 puanlık artışla %12,8 seviyesinde
gerçekleşti. Genel olarak, son çeyrek finansal sonuçları beklentimizi karşılasa da, şirket
yönetiminin 2025 yılsonu beklentilerinin tahminlerimizin hafif altında beklentilere işaret
etmesi nedeniyle, sonuçların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı negatif’ olarak
değerlendiriyoruz.
ü Beklentiler ile uyumlu ciro performansı. 4Ç24’te 2024 birebir mağaza satışları TL
bazda %3,9, adet bazında %3 geriledi. Yeni açılan mağazaların katkısıyla satış adetleri
önceki yıla paralel seyretti. Doğru fiyatlama ve sepet başına düşen ürün sayısındaki
artışla birlikte 2024 yılında sepet %0,9 büyüdü. 2024 yılında birebir mağaza satışları
TL bazda %1,6, adet bazlı %4,8 büyüdü. Yeni açılan mağazaların katkısıyla toplam
perakende satış adetleri %8,5 büyüdü. 4Ç24’te Mavi Giyim’in konsolide satış gelirleri,
yıllık bazda %1 sınırlı düşüşle 9.147 mn TL ile hem kurum beklentimiz olan 9.208 mn
TL hem de piyasa ortalama beklentisi olan 9.230 mn TL ile uyumlu gerçekleşti. Son
çeyrekte Türkiye’de 7 mağaza açılışı ve 5 mağazada metrekare büyümesi
gerçekleştirerek; Türkiye’de 352, yurt dışında 20 mono brand perakende mağaza ve
Türkiye’de 70, yurt dışında 43 monobrand franchise mağaza olmak üzere toplam 485
mağaza sayısına ulaştı. Toplam satış alanı 2023 yıl sonuna göre %8 büyüyerek 188,5
bin m2 olurken, ortalama mağaza büyüklüğü 535 m2 oldu.
ü Beklentimize yakın operasyonel karlılık. Mavi Giyim 4Ç24’te kurum beklentimiz olan
1.184 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 1.198 mn TL’ye yakın, yıllık bazda
%6,7 artışla 1.172 mn TL FAVÖK kaydetti. FAVÖK marjı yıllık bazda 0,9 puan artışla
%12,8 seviyesine yükseldi. 4.çeyrek’te FAVÖK marjındaki 0,9 puanlık iyileşmede brüt
marjın 1,2 puan iyileşmesinden kaynaklandı. Operasyonel giderlerin satışlar
içerisindeki payı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 0,5 puan artışla %40,4 seviyesine
yükseldi.
ü Net nakit pozisyonunda gerileme. Faaliyet nakit akışı 2023'teki 6.425 mn TL'den
2024’te 6.305 milyon TL'ye gerileyerek, %88 nakit dönüşüm oranına işaret etmektedir.
Net nakit ise, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 31 Ocak 2025
sonunda 5.417 mn TL seviyesinde gerçekleşti (31 Ocak 2024 sonunda 5.204 mn TL).
Yatırım harcamalarının satış gelirlerine oranı %3,7 ile 1.430 mn TL seviyesinde
bulunuyor.
ü 2025 yılı beklentileri paylaşıldı. 2025 yıl sonu beklentilerini paylaşan şirket yönetimi,
TMS29 dahil düşük - orta tek haneli ciro büyümesi, TMS29 dahil %17,5 + FAVÖK marjı
öngörüyor. Satış alanı büyümesinde ise yılı Türkiye’de 20 net yeni mağaza ve 15
mağazada m2 büyümesi, Kuzey Amerika’da ise 8 yeni mağaza açmayı hedefliyor.
Konsolide gelirin %5’i kadar (Genel Müdürlük Binası ve Kuzey Amerika perakende
yatırımları dahil) yatırım harcaması öngörülüyor.
ü Mavi Giyim için 138,50 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 122,50 TL’ye
revize ediyor, ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Genel olarak, son
çeyrek finansal sonuçları beklentimizi karşılasa da, şirket yönetiminin 2025 yılsonu
beklentilerinin tahminlerimizin hafif altında kalınması nedeniyle, 2025 FAVÖK marjı
öngörümüzü %19,5’den %17,8’e çekiyoruz. Bu doğrultuda Mavi Giyim için 138,50 TL
seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 122,50 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi
sürdürüyoruz.

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.