Bilanço Analizi-Mavi (Halk Yatırım)

Beklentimize yakın net kar. Mavi Giyim’in TMS 29 etkisi dahil edilmiş 3Ç24 net kar
rakamı, kurum beklentimiz olan 759 mn TL’ye yakın, yıllık bazda %26,3 azalışla 738
mn TL seviyesinde gerçekleşti. Öte yandan, TMS 29 uygulaması kapsamında
3Ç24’te 19,3 mn TL’lik parasal kazanç kaydedildiğini belirtmek isteriz. Tüketicinin
satın alma gücünde zayıflamaya neden olan ekonomik yavaşlama satış
performansında etkili olurken, buna bağlı olarak üretim maliyetlerindeki artış ve
harcanabilir gelir düzeyindeki düşüş nedeniyle marjlar da baskı altında kaldı. 3Ç24’te
beklentimize yakın 1.790 mn TL FAVÖK kaydedilirken, FAVÖK marjı da yıllık bazda
5,6 puanlık düşüşle %19,3 seviyesinde gerçekleşti. Genel olarak, üçüncü çeyrek
finansal sonuçları beklentimizi karşılasa da, şirket yönetiminin yıl sonu beklentilerinde
aşağı yönlü revizyonu ve kar payı avansı dağıtılmamasına karar verildiğini duyurması
nedeniyle, sonuçların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı negatif’ olarak
değerlendiriyoruz.
? Kurum beklentimizle uyumlu net satış gelirleri. 3Ç24’te enflasyon düzeltmesi
sonrası birebir mağaza satışları TL bazda %2,5 gerilerken, adet bazında %1 büyüdü.
Yeni açılan mağazaların katkısıyla toplam perakende satışlar adet bazlı %3,7 arttı.
Doğru fiyatlama ve sepet başına düşen ürün sayısındaki artışla birlikte üçüncü
çeyrekte sepet %2,4 büyüdü. 9A24’te ise birebir mağaza satışları TL bazda %3,4,
adet bazında %7,1 büyüdü. Yeni açılan mağazaların katkısıyla toplam perakende
satışlar adet bazlı %11 büyüme kaydetmiş oldu. 3Ç24’te Mavi Giyim’in konsolide
satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil, yıllık bazda %1 sınırlı artışla 9.270 mn TL ile kurum
beklentimiz olan 9.316 mn TL ile uyumlu gerçekleşti. TMS 29 hariç satış gelirleri ise
yıllık %54 artışla 8.905 mn TL’ye işaret ediyor. Üçüncü çeyrekte Türkiye’de dört
mağaza açılışı ve dört mağazada metrekare büyümesi gerçekleştirerek; Türkiye’de
345, yurt dışında 21 mono brand perakende mağaza ve Türkiye’de 70, yurt dışında
45 monobrand franchise mağaza olmak üzere toplam 481 mağaza sayısına ulaştı.
Toplam satış alanı 2023 yıl sonuna göre %5 büyüyerek 182,7 bin m2 olurken,
ortalama mağaza büyüklüğü 529 m2 oldu.
? Beklentimize yakın operasyonel karlılık. Enflasyonla mücadele kapsamında alınan
aksiyonlar tüketici talebinde zayıflamaya yol açarken, üretim maliyetlerindeki artış ve
harcanabilir gelir düzeyindeki düşüş nedeniyle marjlar baskı altında kaldı. 3Ç24’te
kurum beklentimiz olan 1.744 mn TL’ye yakın, yıllık bazda %21 azalışla 1.790 mn TL
FAVÖK kaydetti. FAVÖK marjı yıllık bazda 5,6 puan düşüşle %19,3 seviyesine
geriledi. 3.çeyrek’te FAVÖK marjındaki 5,6 puanlık gerilemede brüt marjın 1,4 puan
gerilemesi, satış performansındaki yavaşlamaya ve artan personel giderlerine bağlı
olarak, faaliyet giderleri/satış oranının artışından kaynaklandı. Operasyonel giderlerin
satışlar içerisindeki payı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 3,7 puan artışla %37,3
seviyesine yükseldi.
? Net nakit pozisyonunda gerileme. Faaliyet nakit akışı 9A23'teki 3.194 mn TL'den
9A24'te 2.828 milyon TL'ye gerileyerek, %52 nakit dönüşüm oranına işaret
etmektedir. Net nakit ise, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 31 Ekim
2024 sonunda 3.319 mn TL seviyesinde gerçekleşti (31 Temmuz 2024 sonunda
4.863 mn TL). Yatırım harcamalarının satış gelirlerine oranı %3,1 ile 827 mn TL
seviyesinde bulunuyor.
? 2024 yılı beklentilerinde revizyona gidildi. 2024 yıl sonu beklentilerinde revizyona
giden şirket yönetimi, enflasyon muhasebesi hariç, %70 ± %5 konsolide gelir
büyümesi hedefini %60’ın üzerinde konsolide satış büyümesi olarak revize etti.
TFRS16 dahil %23,5 ± %0,5 FAVÖK marjı öngörüsünü de, %22’nin üzerinde FAVÖK
marjı olarak aşağı yönlü güncelledi. Satış alanı büyümesinde ise yılı 17 net yeni
mağaza açılışı ve 15 mağazada m2 büyümesi ile tamamlamayı hedefliyor.
? Mavi Giyim için 138,50 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’
yönünde bulunan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Genel olarak, beklentimizi karşılayan
finansal sonuçların ardından, Mavi Giyim için 138,50 TL seviyesinde bulunan hedef
fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.