Bilanço Analizi- Ford Otosan (Tacirler Yatırım )

Yüksek üretim maliyetleri ve EUR/TL paritesindeki yatay seyre
rağmen net kâr beklentilerin üzerinde
4Ç24 finansallarının ardından Ford Otosan (FROTO) için 1.412 TL olan hedef
fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi koruyor, model portföyümüzde tutmaya devam
ediyoruz. 2025 yılı tahminlerimize göre FROTO, 5,7x F/K ve 6,9x FD/FAVÖK
çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Beklentiler paralelinde gelen satışlar ve ertelenmiş vergi geliri katkısıyla
beklenti üzeri net kar. Ford Otosan, 4Ç24 finansal sonuçlarını piyasa beklentisinin
%30 üzerinde 11,6 milyar TL net kar ile açıkladı (Piyasa beklentisi: 8,9 milyar TL net
kar). Şirket, bir önceki yılın aynı döneminde 27 milyar TL, bir önceki çeyrekte ise 9,1
milyar TL net kar ile açıklamıştı. Böylece FROTO 2024 yılını toplam 38,8 milyar TL
net kar ile tamamlamış oldu. Şirket, 4Ç24’te 164,9 milyar satış geliri elde ederek
geçtiğimiz yıla paralel bir sonuç elde etti (Tacirler Yatırım bek: 165,5 milyar TL ,
Piyasa bek: 167,5 milyar TL). EUR/TL paritesindeki dengeli seyir ve enflasyonist
ortamın yarattığı üretim maliyetlerindeki artış nedeniyle şirketin operasyonel
kârlılığı son çeyrekte bir önceki çeyreğe göre zayıf seyretse de geçen yılın aynı
dönemine kıyasla artış gösterdi.
Hacim artışının altında elde edilen hasılat büyümesi. FROTO’nun ciro artışı,
hacim büyümesine kıyasla daha sınırlı kaldı. Bu durum, fiyatlandırma stratejileri ile
döviz kuru ve TÜFE artışı arasındaki farktan kaynaklandı. 4Ç24’te toplam satış hacmi
%2 artarak 190 bin adede ulaşmasına rağmen, toplam satışlar aynı dönemde %6
büyüme gösterdi. İhracat gelirleri, hacimdeki %20’lik artışa rağmen aynı ölçüde
yükselmezken, yurt içi gelirler %10 artarak 44 milyar TL’ye ulaştı. Ancak yurt içi satış
büyümesi, satış hacmindeki artışın gerisinde kaldı. Şirketin toplam gelirlerinin
%79’u Türkiye, %21’i ise Romanya’daki operasyonlardan sağlandı. Bu durum
operasyonel kârlılığı da etkiledi; brüt marj %7.2 seviyesinde sabit kalırken, faaliyet
giderleri yıllık bazda %11 düştü ve faaliyet giderleri/satış gelirleri oranı 0.7 puan
gerileyerek %3.6 seviyesine indi. Ancak, artan pazarlama giderleri, döviz kurlarının
enflasyonun altında seyretmesi ve özellikle iç pazardaki rekabetçi fiyatlandırma
politikaları nedeniyle FAVÖK marjı %10.4’ten %5.3 seviyesine geriledi. Şirket’in
yatırımlarının artması sebebiyle net borç pozisyonu, iken 2024 sonunda 101 milyar
TL’ye yükseldi (2023 yıl sonu 87 milyar TL). Net borç/FAVÖK oranı 1.4x’ten 2.6x’e
çıktı, ancak borçluluk seviyesi yönetilebilir düzeyde kaldığını söyleyebiliriz.
2025 yılına ilişkin beklentiler kademeli toparlanma sürecine işaret ediyor.
Şirket’in 2024 yılında toplam üretim kapasitesi 934,5 adede ulaştı. Kapasite kullanım
oranı ise %81. Aynı dönemde şirketin ihracat satış adetleri yıllık bazda %11, yurt içi
satış adetleri %2, toplam satış adetleri ise %8 artış gösterdi. Şirket yönetimi, 2025
yılına ilişkin beklentilerini açıkladı. Ford Otosan, 2025 yılı beklentileri
doğrultusunda, satılacak araçların yaklaşık %87'sinin yurt dışı operasyonlarından
kaynaklanacağını öngörüyor (2024 yurt dışı operasyonların katkısı: %82). Toplam
satış adetinin 661 binden 700-760 bin aralığına yükselmesi öngörülürken bu artış
%10’un üzerinde bir büyümeye karşılık geliyor. Hasılat tarafında ise “yüksek tek
haneli” (%7-%9 bandında) büyüme bekleniyor. Şirket, FAVÖK marjının 2024 yılıyla
benzer seviyelerde seyredeceğini öngörürken, özellikle Türkiye’de üretim
hacmindeki artışın satışlara da olumlu yansıması bekleniyor. Bu artışın en önemli
itici gücü ise Volkswagen ile gerçekleştirilen işbirliği. 2025 yılında üretim hacmi ise
700-750 bin bandında bekleniyor. Maliyetler tarafında bir miktar gevşeme ile
operasyonel karlılığın kademeli şekilde iyileşmesini bekliyoruz

 Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.tacirler.com.tr
                                 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.