Bilanço Analizi-Erdemir (Halk Yatırım)

Net kar %92,4 azalış kaydetti. Erdemir, 1Ç25’te kurum beklentimiz
olan 330 mn TL’nin %29,2, piyasa ortalama beklentisinin ise %65,5
üzerinde yıllık bazda %92,4 düşüşle 426 mn TL net kar açıkladı. Net
kar marjı yıllık bazda 10,5 puan düşüşle %0,8 seviyesinde
gerçekleşti. Net kardaki sapmada, tahminlerimizin üzerinde
gerçekleşen finansman giderleri ve ertelenmiş vergi gelirinin
beklentilerimizin altında kalması etkili oldu. Ton başına FAVÖK
4Ç24’ün ardından sınırlı toparlanma gösterse de, yüksek borçluluk
ve operasyonel taraftaki zayıf görünüm devam ediyor. Diğer yandan,
beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar ve FAVÖK’ün hisse
performansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
ü Yurt içi satışlar ciroyu baskıladı. Şirketin, 1Ç25’te net satış
gelirleri, kurum beklentimiz ve piyasa beklentisine paralel yıllık
bazda %7,6 artışla 53.545 mn TL seviyesinde gerçekleşti. İlk
çeyrekte yurt içi demir çelik satışları %8,41 düşüşle 36.761 mn TL,
yurt dışı demir çelik satışları %103 artışla 14.156 mn TL’ye yükseldi.
Satış hacmindeki gerilemenin yanı sıra, yurt içinde fiyatların düşük
seyretmesi cirodaki TL bazlı büyümeyi baskıladı. 1Ç25’te şirketin
sıvı çelik üretimi yıllık %16,5 düşüşle 1,93 mn ton, nihai mamül
üretim miktarı %9,9 düşüşle 1,90 mn ton ve satış miktarı %3,9
düşüşle 1,90 mn ton seviyesine geriledi. 2024 yılını %89 kapasite
kullanım oranıyla tamamlayan şirketin ilk çeyrekteki KKO’su ise %79
seviyesinde gerçekleşti. Satış dağılımında uzun ürünlerin payı %9
(1Ç24: %13), yassı ürünlerin payı ise %91 (1Ç24: %87) oldu. Satış
dağılımını bölgesel olarak incelediğimizde ise 1Ç24’te %15 olan yurt
dışının payı 1Ç25’te %22 seviyesine yükseldi.
ü Beklentimizin üzerinde operasyonel karlılık. Şirketin FAVÖK’ü
1Ç25’te kurum ve piyasa ortalama beklentisinin üzerinde yıllık
bazda %45,1 düşüşle 4.127 mn TL seviyesinde, FAVÖK marjı ise
yıllık bazda 7,4 puan azalışla %7,7 seviyesinde gerçekleşti. 4Ç24’te
39 dolar ile son yılların en düşük seviyesine gerileyen ton başına
FAVÖK 1Ç25’te 51 dolar seviyesinde gerçekleşti. Geçen yılın aynı
döneminde ton başına FAVÖK 124 dolar seviyesinde bulunuyordu.
ü Net Borç/FAVÖK oranı yüksek seyrediyor. Şirket 2024 yılını
1.070 mn dolar yatırım harcamasıyla tamamlamasının ardından,
yılın ilk çeyreğinde 311 mn dolarlık yatırım harcaması gerçekleştirdi.
Yüksek yatırım harcamaları ve zayıf operasyonel karlılığın etkisiyle
dolar bazında net borç/FAVÖK oranı 2024’te 2,85x seviyesinde
gerçekleşmişti. Yılın ilk çeyreğinde de bu oran yüksek kalmaya
devam ederek, 2,97x seviyesinde gerçekleşti.
ü Erdemir için 33,12 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’
tavsiyemizi sürdürüyoruz. Tarifeler kaynaklı belirsizliklerin sektör
üzerindeki baskıyı sürdürmesi, yurt içinde yüksek faiz ortamı ve
şirketin yüksek yatırım harcamaları potansiyel baskı unsurları
arasında yer alıyor. Diğer yandan, altın madenine ilişkin olası
gelişmeleri yukarı yönlü bir risk unsuru olarak görüyoruz. Bu
çerçevede Erdemir için 33,12 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve
‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.