Bilanço Analizi- Doğuş Otomotiv(Halk Yatırım)

Zayıflayan operasyonel karlılık ve iştirak gelirlerinde görülen zarar
net karı baskıladı. Doğuş Otomotiv, 3Ç24’te hem kurum beklentimiz
hem de ortalama piyasa beklentsinin altında yıllık bazda %96,8 azalışla
280,4 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı yıllık bazda 14,1 puan
azalışla %0,7 seviyesinde gerçekleşti. İştiraklerden elde edilen gelirin
3Ç24’te de zayıf gelmesi net karı bakılamaya devam etti. Şirket,
iştiraklerden 822 mn TL’lik zarar kaydetti. VDF Servis ve Doğuş
Sigorta’da kaydedilen toplam 4,5 mlr zarar rakamına ek olarak, zayıf
seyreden Yüce Auto (Skoda) karlılığı da net karlılık üzerinde baskı
unsuru oluşturan önemli etken oldu. Şirketin operasyonel marjlarında
görülen daralma ve buna bağlı olarak net karlılıkta görülen bozulma
nedeniyle açıklanan finansal sonuçların hisse performansına
yansımasını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
ü Satış gelirleri beklentileri karşıladı. Doğuş Otomotiv’in, 3Ç24’te net
satış gelirleri, hem kurum beklentimiz hem de piyasa beklentisine
paralel yıllık bazda %35 azalışla 37.928 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Satış gelirleri tarafında, yurt içi satış adetlerinde görülen %13’lük azalış
ile otomotiv segmenti gelirleri yıllık bazda %35 azalışla 37.772 mn TL
seviyesinde gerçekleşirken, gayrimenkul segmenti ise yıllık bazda %65
artışla 186 mn seviyesinde gerçekleşti. Otomotiv segmentindeki brüt
karlılık yıllık bazda 8,9 puan azalışla %12,2 seviyesinde gerçekleşirken,
gayrimenkul segmentindeki brüt karlılık ise yıllık bazda 3,9 puan artışla
%83 seviyesinde açıklandı. Kümüle rakamlara baktığımızda, artan
rekabet ortamına bağlı olarak azalan fiyatlama avantajı ve enflasyon
muhasebesi etkisiyle brüt kar marjı yıllık bazda 8,7 puan azalışla %12,5
seviyesinde gerçekleşti.
ü Zayıf operasyonel karlılık ile beklentilerin altında FAVÖK
performansı. Şirketin FAVÖK’ü 3Ç24’te hem kurum beklentimiz hem
de ortalama piyasa beklentisinin altında yıllık bazda %78,7 azalışla
2.298 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı ise yıllık bazda
12,5 puan azalışla %6,1 seviyesinde gerçekleşti. Brüt karlılık
tarafındaki zayıflamaya ek olarak, operasyonel giderlerde görülen hızlı
yükseliş operasyonel karlılığı baskılayan önemli unsur oldu. Böylelikle
operasyonel giderlerin satışlara oranı yıllık bazda 4,6 puan artışla %8,0
seviyesine yükseldi. Operasyonel giderlerdeki artışta son dönemde
artan bağış ve yardımların etkili olduğunu görüyoruz. 3Ç24’te
kaydedilen 582 mn TL’lik bağış yardımını hariç bıraktığımızda
operasyonel giderlerin satışlara oranının %6,5’e gerilediğini görüyoruz.
Ayrıca, şirket beklentilerinde bir kez daha revizyona gitti. Şirket yurt içi
otomotiv pazar beklentisini 1.100bin’den 1.200bin adet seviyesine, yurt
içi Skoda hariç satış adet beklentisini ise 110bin adetten 125bin adet
seviyesine revize etti. Hatırlanacağı üzere şirket 2Ç24’te de
beklentilerini revize etmişti. Doğuş Otomotiv için Skoda hariç satış adeti
tahminimizi 124bin seviyesine yükseltiyoruz.
ü Doğuş Otomotiv için 303 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı
297,40 TL’ye revize ediyor; ‘TUT’ yönünde bulunan tavsiyemizi ise
koruyoruz. Doğuş Otomotiv’in 3Ç24 finansal sonuçlarının
beklentilerimizin altında gerçekleşmesi nedeniyle, tahminlerimizi
gözden geçiriyoruz. Bu doğrultu da, modelimizde yaptığımız
revizyonların ardından, DOAS için 12 hedef fiyatımızı 303 TL’den
297,40 TL’ye revize ediyor, ‘TUT’ yönünde bulunan tavsiyemizi ise
koruyoruz
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.