Bilanço analizi-Aselsan (Halk Yatırım)

Beklentilerin altında gerçekleşen net kar. 1Ç25’te Aselsan’ın net karı
yıllık bazda %17,3 artışla 2,27 mlr TL ile kurum beklentimizin ve ortalama
piyasa beklentisinin sırasıyla %9,1 ve %10,3 altında gerçekleşti. Net kar
tahminimizdeki sapma, beklentimizin altında kalan operasyonel karlılığa
ek olarak, kurum beklentimizin üzerinde gerçekleşen net parasal
pozisyon zararından kaynaklandı. Brüt karlılıkta öne çıkan dengeli
görünüme karşın, operasyonel giderlerde görülen ivmelenme FAVÖK’ün
beklentimizin altında gerçekleşmesine neden oldu. Bununla beraber,
1Ç24 döneminde 4,76 mlr TL tutarındaki net parasal pozisyon zararı,
1Ç25 döneminde 7,02 mlr TL seviyesine yükseldi. Aselsan’ın beklentilerin
altında kalan operasyonel karlılığa karşın, borçlulukta stabil görünüm ve
bakiye siparişlerde devam eden yükseliş ivmesine işaret eden 1Ç25
finansallarının hisse performasına etkisini ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentilere paralel gerçekleşen satış gelirleri. Aselsan’ın satış
gelirleri 1Ç25’te yıllık bazda %9 reel artış kaydederek 22,79 mlr TL
seviyesinde, kurum beklentimiz ve ortalama piyasa beklentisi ile uyumlu
gerçekleşti. İhracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık
bazda 6 puan düşüşle %12’ye geriledi. Diğer yandan, 1Ç25’te $1,47 mlr
tutarında yeni sipariş alan şirketin bakiye siparişleri $15 mlr’a yükselerek
rekor tazeledi (4Ç24: $14 mlr, 1Ç24: $1 mlr).
Beklentilerin altında kalan FAVÖK. 1Ç25’te şirketin FAVÖK’ü yıllık
bazda %9,6 artışla 5,14 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam,
kurum beklentimizin %6,7, ortalama piyasa beklentisinin de %7 altında
gerçekleşti. Geçen yılın aynı dönemine göre, brüt karlılık %13 artarken,
operasyonel giderlerin %23 yükseliş kaydetmesi, FAVÖK’ün kurum
beklentimizin altında gerçekleşmesinde etkili oldu. Bu çerçevede FAVÖK
marjı bu dönemde yıllık bazda 0,1 puan artışla %22,6 seviyesinde
gerçekleşti.
Net borçta stabil görünüm. 1Ç25’te şirketin ortalama tahsilat süresi,
1Ç24’teki 340 gün seviyesinden 443 gün seviyesine yükselirken; stokta
kalma süresi de 892 günden 1.063 güne artış gösterdi. Ortalama borç
ödeme süresi 1Ç24’teki 288 gün seviyesinden 314 gün seviyesine
yükseldi. Bu doğrultuda, şirketin nakit üretim döngüsü 1Ç25’te 1.192 gün
ile 1Ç24’teki 943 günün üzerinde gerçekleşti. Bu dönemde şirketin net
borcu yıllık bazda %2’lik hafif artış kaydederek, 20,11 mlr TL seviyesinde
gerçekleşti.
ASELS için 130,70 TL olan hedef fiyatımızı 186,20 TL olarak
güncelliyor; ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Aselsan’ın beklentilerin
altında gerçekleşen karlılığa işaret eden 1Ç25 sonuçlarına karşın, bakiye
siparişlerin $15 mlr ile rekor tazelemesinin gözden kaçırılmaması gereken
bir unsur olduğunu düşünüyoruz. Özellikle yılbaşından bugüne kadar
kamuya açıklanan $1,68 mlr tutarındaki yeni siparişin bakiye
siparişlerdeki artış eğilimini pekiştirmesine ek olarak, bu tutarın %35’inin
ihracat siparişlerinden oluşmasını operasyonel karlılığın önümüzdeki
çeyreklerdeki seyrine ilişkin pozitif katalist olarak görüyoruz. Bununla
beraber, net borçtaki stabil görünümü de makul karşılıyoruz. Öne
çıkardığımız unsurlar çerçevesinde, Aselsan için 2025 yılı ciro, FAVÖK ve
net kar beklentimizi sırasıyla 167,28 mlr TL, 43,19 mlr TL ve 25,33 mlr TL
olarak şekillendiriyoruz. Bu doğrultuda, ASELS için 130,70 TL olan 12
aylık hedef fiyatımızı 186,20 TL olarak güncelliyor; ‘AL’ tavsiyemizi
sürdürüyoruz.

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.