Bilanço Analizi-Aselsan (Colendi Menkul Değerler)

Aselsan 1Ç25'te 22,79 milyar TL net satış, 5,14 milyar TL FAVÖK ve 2,27 milyar TL net
kar açıkladı. Bu sonuçlar bir önceki çeyreğe göre ciroda %-59,1, FAVÖK'te %-65,6 ve
net karda %-74,1 azalış olarak gerçekleşti. Bir önceki yılın aynı çeyreğine göre ise
ciroda %9, FAVÖK'te %9,6 ve net karda %17,3 artış şeklinde gerçekleşti. Son çeyrekte
piyasa beklentilerine göre ciroda %-1,7, FAVÖK'te %-6,7 ve net karda %-4,7 azalış
gerçekleşti.
Büyüme devam ediyor. Şirket 2025 yılına ilk çeyrekte 1,46 milyar dolarlık yeni sipariş
alarak hızlı başladı. Bakiye siparişleri 14 milyar dolardan %7 artırarak 15 milyar dolara
yükseltti.
Borçlulukta kısmi artış görüldü. Şirket 4. çeyrekteki yoğun tahsilat döneminin
ardından yılın ilk çeyreğinde 17,5 milyar TL’den 20,1 milyar TL’ye net borcunu
yükseltirken Net Borç/FAVÖK 0,52’den 0,6’a yükselmesine rağmen 1’in altında kalmaya
devam etti.
İlk çeyrekte zayıf marj görünümü. Şirket yılın ilk çeyreğinde geçen yıla göre brüt kar
marjında %1, FAVÖK marjında %0,6 ve net kar marjında %1’lik iyileşme göstermiş olsa
da yılın son çeyreğine göre net kar marjında %2,8, FAVÖK marjında %43 ve net kar
marjında %5,8 daralmalar görülmektedir.
Güçlü yatırım ve Ar-Ge harcamaları devam ediyor. Yatırım harcamalarının satışlara
oranı %25 olarak gerçekleşirken bu oran 2024 yılında %18 seviyesindeydi. Burada zayıf
ilk çeyrek satışlarının mevcutta devam eden yatırımlara karşı yüksek baz etkisi
oluşturduğunu görüyoruz.
2025’te %10 üzeri büyüme beklentisini koruyor. Şirket 2025 yılında %10 satış
büyümesi beklerken %23 üzeri FAVÖK marjı ve 20 milyar TL yatırım harcaması
öngörüyor.
Küreseldeki şirketlere göre cazibe azaldı. Bist 100 endeksine göre son 3 ayda %69
rölatif getiri sunan şirketin küresel emsallerine göre iskontonun azaldığını
gözlemliyoruz. Artan piyasa değeriyle birlikte firma değeri/bakiye siparişler rasyosuna
göre 2024 yıl sonunda 0,7 seviyesinden tarihinde ilk kez 1 seviyesine ulaşmış olması
da bu gelişmeyi öne sürüyor. Şirketin yıllık çift haneli büyüme potansiyelini ve mevcut
ekonomik koşullarda diğer sanayi şirketlerinden olumlu ayrıştıran stratejik ürün
gamına sahip olmasını olumlu bulmakla beraber küreseldeki şirketlere göre cazibenin
azaldığını gözlemliyoruz. Aselsan’ın son 5 yıllık ortalama FD/FAVÖK 10,3x (cari 19,4x)
ile işlem görürken yurtdışı emsal şirketlerin ortalaması 17,1x ile işlem görüyor. PD/DD
rasyosuna baktığımızda ise Aselsan son 5 yıllık ortalama 2x (cari: 4x) fiyatlanırken
küresel emsallerin ortalama 2,73x ile işlem görüyor.
Açıklanan finansalların hisse fiyatları üzerinde nötr etki etmesini beklemekteyiz

 Colendi Menkul Değerler A.Ş.
 https://www.colendimenkul.com/

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.