Bilanço analizi - Anadolu Efes (Gedik Yatırım)

Şirket, 3Ç24’te 62.195 mn TL satış geliri (kons: 67.227 mn TL; Gedik: 74.254 mn TL; yıllık: +%2,5); 12.783
mn TL FAVÖK (kons: 13.457 mn TL; Gedik: 13.737 mn TL; yıllık: -%5) ve 5.600 mn TL net kar (kons: 4.476
mn TL; Gedik: 4.012 mn TL; yıllık: -%60) açıklamıştır. Şirketin toplam satış hacmi yıllık %5,1 azalışla 35,8 mhl
olmuştur (CCİ: -%9,2). Birim satışlar %5,7 büyüme sergilerken (3Ç24: %7,1), toplam bira operasyonları
gelirleri yıllık %27,4 yükselme (CCİ: -%6,9) (dün açıklanan alkolsüz içecekler tarafındaki büyümeden daha iyi
olarak) ile 25,0 milyar TL olmuştur. Türkiye satış hacimleri %1,5 azalırken, uluslararası hacimler Rusya'nın
da etkisiyle %7,5 artış kaydetmiştir. Önceki çeyreklerle karşılaştırıldığında hacimler, özellikle düşük satın
alma gücünden de etkilenen Türkiye’de geçen yılın aynı çeyreğindeki yüksek baz kaynaklı azalmıştır. Türkiye
bira satış gelirleri fiyatlandırma sayesinde %6,4 oranında güçlü bir büyüme kaydederken, uluslararası bira
gelirleri ise Rusya'daki fiyat ayarlamaları ve hacim artışının etkisiyle %39,6 (2023'teki yıllık %14,7 büyümenin
ardından) yükselmiştir. 3Ç24’te FAVÖK zayıf alkolsüz içecekler segmenti kaynaklı yıllık %5,3 azalış
göstermiş, FAVÖK marjı ise yıllık 169bp’lık azalışla %20,6 olmuştur. Türkiye bira operasyonları, yüksek
sezonda artan pazarlama giderleri nedeniyle artan operasyonel harcamalarının yanı sıra zayıf brüt karlılık
nedeniyle marj daralması kaydetmiştir. Düşüşte önceki yılın yüksek baz etkisi de etkili olmuştur. Öte yandan
uluslararası bira operasyonlarında Rusya sayesinde gelişme kaydedilmiştir. Net kar daha yüksek finansal
gelirlere rağmen düşük parasal kazançlar sonrası azalış göstermiştir. 3Ç24’te serbest nakit akışı yıllık %46,2
azalarak 5.373,9 milyon TL olmuştur. Düşüşün nedeni artan faiz ödemelerinin yanı sıra yeni üretim
kapasitelerinin eklenmesinden kaynaklanan alkolsüz içeceklerdeki yüksek yatırım harcamalarıdır. 9A24'teki
güçlü nakit üretimi sonucunda bira grubu 4.277,3 milyon TL net nakit pozisyonu elde etmiştir. Türkiye iş kolu
her iki segmentte de son iki yılda yaşanan güçlü döngünün ardından normalleşme gösteriyor gibi
görünmektedir. Bira grubundaki daha güçlü görünüm ise genel olarak alkolsüz içecekler kolundaki zayıflığı
telafi etmiştir. Şirketin revize 2024 yılı beklentileri; konsolide satış hacminin yatay seyretmesi (önceki: düşüktek
haneli oranda artış), meşrubat grubu satış hacminin düşük-orta-tek haneli (önceki: yatay/düşük tek
haneli) büyüme, konsolide bira satış hacminin yüksek-tek haneli (önceki: düşük-tek haneli) büyümesi,
konsolide net satış gelirlerinin kur çevrim farkının etkisinden arındırılmış olarak orta-yüksek yirmili yüzdelerde
artması (önceki: düşük otuzlu yüzdelerde artış), FAVÖK marjının 150bp daralması (önceki: 100bp)
şeklindedir. Sonuçlar, bira segmentinin meşrubat segmentinden daha iyi performans gösterdiğini açıkça
göstermektedir. Hisse BIST-100 Endeksi’nin yılbaşından bu yana %19 ve son 3 ayda endeksin %14 altında
performans sergilemiştir. Hisse 2024 yılı beklentilerine göre 2,9x FD/FAVÖK ve 3,1x F/K oranı ile işlem
görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.

  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.